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量販零食行業(yè)正迎來(lái)盈利拐點(diǎn)。

自去年以來(lái)，兩大量販零食領(lǐng)頭企業(yè)——萬(wàn)辰集團(tuán)和零食很忙，通過(guò)合并收購(gòu)擴(kuò)大各自規(guī)模，投入巨資補(bǔ)貼、調(diào)整加盟政策，加劇了價(jià)格戰(zhàn)的激烈程度，市場(chǎng)對(duì)量販零食行業(yè)火熱背后的盈利能力始終保持質(zhì)疑。

于是對(duì)龍頭萬(wàn)辰集團(tuán)的財(cái)務(wù)表現(xiàn)給予了高度關(guān)注，尤其這是其從“食用菌第一股”轉(zhuǎn)型為“量販零食第一股”后的首個(gè)財(cái)年。

2023年，公司營(yíng)收增長(zhǎng)1592.03%至92.94億元，歸母凈利潤(rùn)下滑273.72%，虧損8293萬(wàn)元;剔除因股權(quán)激勵(lì)產(chǎn)生的股份支付費(fèi)用后，量販零食業(yè)務(wù)全年盈利3.314萬(wàn)元。

同時(shí)，公司發(fā)布了2024年第一季度業(yè)績(jī)預(yù)告，顯示歸母凈利潤(rùn)為624萬(wàn)元，同比-88%、環(huán)比扭虧，其中剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后的量販零食業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)為1.17 億元，凈利潤(rùn)率為2.5%，23Q3、23Q4 該指標(biāo)分別為0.18%、1.82%。

(凈利潤(rùn)從去年三季度起轉(zhuǎn)正，并持續(xù)改善，見(jiàn)智研究制圖)

盈利能力持續(xù)改善扭轉(zhuǎn)了市場(chǎng)對(duì)量販零食行業(yè)潛在泡沫的質(zhì)疑：行業(yè)過(guò)度擴(kuò)張、利潤(rùn)微薄、競(jìng)爭(zhēng)異常激烈。即使在去年Q4以及今年Q1價(jià)格補(bǔ)貼戰(zhàn)打的最激烈的階段，公司毛利率與凈利率均有明顯改善。

量販零食業(yè)態(tài)正從營(yíng)收數(shù)字上的增長(zhǎng)，進(jìn)入盈利釋放階段。

01

凈利潤(rùn)從三季度起轉(zhuǎn)正

量販零食業(yè)態(tài)的繁榮已延續(xù)兩年，市場(chǎng)見(jiàn)證了由眾多品牌混戰(zhàn)，到萬(wàn)辰集團(tuán)與零食很忙集團(tuán)這兩大資金雄厚的巨頭主導(dǎo)的格局。

2023年至今，兩大集團(tuán)不斷“火拼”搶占領(lǐng)土，萬(wàn)辰集團(tuán)在一年內(nèi)迅速擴(kuò)張，門(mén)店數(shù)量新增4633家至2023年末的4726家，截至今年4月，門(mén)店數(shù)已突破5200家;與此同時(shí)，零食很忙在與趙一鳴合并后，門(mén)店數(shù)量也達(dá)到了7500家以上。

這種合并與快速擴(kuò)張的策略，帶來(lái)了營(yíng)收的爆炸性增長(zhǎng)。

2023年，萬(wàn)辰集團(tuán)量販零食業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了87.59億元的營(yíng)業(yè)收入，同比飆升13.057.81%，特別是下半年，通過(guò)整合陸小饞、好想來(lái)、來(lái)優(yōu)品、吖嘀吖滴和老婆大人5大零食量販品牌，營(yíng)收較上半年度增長(zhǎng)了249.50%。

盡管市場(chǎng)對(duì)于量販零食業(yè)態(tài)的盈利能力仍然存在質(zhì)疑，認(rèn)為其作為硬折扣的本質(zhì)是門(mén)檻低、利潤(rùn)薄、競(jìng)爭(zhēng)激烈，但萬(wàn)辰集團(tuán)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)同樣顯示了積極的盈利能力改善。

隨著下半年并購(gòu)規(guī)模的擴(kuò)大，毛利率較上半年度提升2.12個(gè)百分點(diǎn)至9.99%;凈利潤(rùn)從三季度起轉(zhuǎn)正，并持續(xù)改善，具體來(lái)看，2023年各季度量販零食業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)分別為-0.12 億元、-0.66 億元、-0.43 億元、 0.16 億元，剔除計(jì)提的股份支付費(fèi)用后分別為-0.11 億元、-0.31 億元、0.05 億元、0.70 億元。對(duì)應(yīng)凈利率分別為2.03%、-2.23%、0.18%和 1.82%。

顯然，即使在競(jìng)爭(zhēng)最激烈的階段，隨著規(guī)模的擴(kuò)大，公司的邊際成本有所降低，毛利、凈利均呈現(xiàn)出提升趨勢(shì)，這一趨勢(shì)還在延續(xù)。

今年一季度，公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)624萬(wàn)元，同比-88%、環(huán)比扭虧。其中剔除股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后的量販零食業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)為1.17億元，凈利潤(rùn)率為2.5%，凈利率較過(guò)往季度持續(xù)提升。

考慮到第一季度通常是行業(yè)淡季，新店收入較少，且加盟商通常在年底旺季提前備貨，部分24Q1的終端銷售收入體現(xiàn)到了23Q4的報(bào)表中，實(shí)際上的24Q1終端單店銷售同比和環(huán)比均達(dá)到了更高水平。

萬(wàn)辰集團(tuán)在業(yè)績(jī)交流會(huì)上強(qiáng)調(diào)業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大增強(qiáng)了公司對(duì)上游的議價(jià)能力，供應(yīng)鏈管理效率的提升亦對(duì)毛利率增長(zhǎng)起到了推動(dòng)作用。

其對(duì)于供應(yīng)鏈、倉(cāng)儲(chǔ)物流、品牌建設(shè)、精細(xì)化管理和數(shù)字化轉(zhuǎn)型等方面的大量投入，仍需要時(shí)間來(lái)體現(xiàn)，目前盈利潛力尚未完全實(shí)現(xiàn)，凈利率持續(xù)提升的趨勢(shì)還是比較明確的。

02

“搶人”大戰(zhàn)升級(jí)

現(xiàn)金流仍穩(wěn)健

與零食行業(yè)的另一巨頭零食很忙之間的激烈競(jìng)爭(zhēng)，包括持續(xù)的補(bǔ)貼和價(jià)格戰(zhàn)，也在一定程度上影響了盈利的釋放。

要知道零食量販的現(xiàn)狀已與剛興起時(shí)的格局大不相同。過(guò)去，大品牌和小品牌都在快速擴(kuò)張，但如今的競(jìng)爭(zhēng)格局更加明確——以零食很忙和萬(wàn)辰集團(tuán)這兩大資金雄厚的龍頭為主導(dǎo)，通過(guò)增加門(mén)店密度來(lái)爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額。

盡管加密門(mén)店通常被視為對(duì)高銷售店客流的分散，可能導(dǎo)致單店銷售額的下降，萬(wàn)辰生物在業(yè)績(jī)會(huì)中同樣披露了加密的標(biāo)準(zhǔn)。

他們表示，真正加密的都是單店銷售額過(guò)高的門(mén)店，若不主動(dòng)加密使得單店銷售額從過(guò)高狀態(tài)逐漸回落到合適狀態(tài)，那么競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手就可能就會(huì)把這部分多出來(lái)消費(fèi)者需求拿走。

為了搶先加密市場(chǎng)，確保行業(yè)開(kāi)店的增速，補(bǔ)貼競(jìng)爭(zhēng)成了搶奪加盟商與消費(fèi)者的直接手段。

去年底，萬(wàn)辰集團(tuán)旗下的好想來(lái)宣布擴(kuò)大招商加盟區(qū)域，進(jìn)軍湖南、湖北、廣東和廣西，直指零食很忙的根據(jù)地——湖南;作為反擊，零食很忙今年初宣布投入10億資金補(bǔ)貼加盟商，特別聚焦于河南、河北、山東、山西等萬(wàn)辰集團(tuán)核心北方城市，同時(shí)推出了極具吸引力的加盟政策，包括0加盟費(fèi)、0管理費(fèi)、0培訓(xùn)費(fèi)、0服務(wù)費(fèi)以及裝修費(fèi)0利潤(rùn)等。

隨著“搶人”大戰(zhàn)的升級(jí)，雙方也爭(zhēng)端不斷。如在今年1月，市場(chǎng)流傳出萬(wàn)辰集團(tuán)遭遇零食很忙的“翻牌”策略，即通過(guò)補(bǔ)貼等手段誘導(dǎo)好想來(lái)加盟商轉(zhuǎn)投零食很忙;零食很忙也曾公開(kāi)指責(zé)萬(wàn)辰集團(tuán)挖角其加盟商。

甚至在一些重合度高的地區(qū)，比如在山東，雙方的價(jià)格戰(zhàn)一度降至5.8折。

而品牌間的價(jià)格廝殺需要強(qiáng)大的資金實(shí)力作為后盾。

萬(wàn)辰集團(tuán)自2022年第三季度起顯著提高了財(cái)務(wù)杠桿，其短期借款從9239萬(wàn)元激增至6.4億元，資產(chǎn)負(fù)債率也從28.77%飆升至77.43%。

盡管財(cái)務(wù)杠桿的增加可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，萬(wàn)辰集團(tuán)的現(xiàn)金流狀況依然穩(wěn)健。

23年公司銷售收現(xiàn) 106 億元，與營(yíng)收匹配，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為 10.23 億元;截至 24Q1 公司貨幣資金約 17 億元(23Q4 貨幣資金為 12 億元)，現(xiàn)金充沛能更好地支撐業(yè)務(wù)擴(kuò)張。

萬(wàn)辰集團(tuán)的另一則小額快速融資相關(guān)事宜也引起了市場(chǎng)關(guān)注，尤其是在目前市場(chǎng)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)頻繁融資的敏感性背景之下。

針對(duì)此事，公司稱只能在每年的年度股東大會(huì)進(jìn)行審議預(yù)留的額度所以進(jìn)行公告，目前并無(wú)并增計(jì)劃。同時(shí)承諾對(duì)于任何可能稀釋股東權(quán)益的舉措，無(wú)論是股權(quán)激勵(lì)還是定增，都將持審慎態(tài)度。

03

總結(jié)

總的來(lái)說(shuō)，萬(wàn)辰集團(tuán)和零食很忙等行業(yè)巨頭通過(guò)合并收購(gòu)和補(bǔ)貼競(jìng)爭(zhēng)等手段，加劇了零食行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)激烈程度，市場(chǎng)對(duì)零食量販業(yè)態(tài)的盈利能力保持質(zhì)疑。

但隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大以及大量費(fèi)用投入效率的優(yōu)化，即使在價(jià)格戰(zhàn)的激烈階段，公司的毛利率和凈利率呈現(xiàn)出了明顯的提升趨勢(shì)。

在公司看來(lái)，競(jìng)爭(zhēng)最激烈的階段出現(xiàn)在23Q4及24Q1.而24Q2的C端補(bǔ)貼全面緩解，這進(jìn)一步增強(qiáng)了公司凈利率持續(xù)提升的預(yù)期。