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不做中國的耐克，要做世界的安踏。安踏集團(tuán)董事局主席兼CEO丁世忠的目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)了一半。

安踏（02020.HK）憑借2700多億港元市值，已然成為了第三大全球運(yùn)動(dòng)服飾企業(yè)，體量讓各家巨頭都無法輕視。但在眾多消費(fèi)者眼中，安踏的品牌形象或許并沒有超過耐克，也并沒有成為中國的耐克。

出現(xiàn)這種現(xiàn)象的背后，是近幾年來安踏的快速膨脹，而安踏的增長(zhǎng)重要因素，與其在全球市場(chǎng)上的并購速度有著巨大的關(guān)聯(lián)，這也顯示出丁世忠的眼光。

2009年8月，安踏花費(fèi)了3.32億元人民幣，從百麗國際手上拿到了FILA在中國的商標(biāo)使用權(quán)和專營(yíng)權(quán)。但外界已經(jīng)認(rèn)為這是意料之中的事情，丁世忠在此前就已公開表示，將收購一家世界前15強(qiáng)的體育用品企業(yè)。

2007年，安踏于香港聯(lián)合交易所主板上市，圖為創(chuàng)始人丁世忠/圖源：安踏官網(wǎng)

盡管重塑FILA花費(fèi)了安踏多年時(shí)間，但從目前的營(yíng)收來看，這無疑是一次成功的收購。2022年上半年，F(xiàn)ILA實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107.77億元，占安踏總營(yíng)收41.5%。

對(duì)于天花板難破的安踏而言，收購國際品牌，打開了丁世忠面前的一扇門，成為了安踏壯大的力量源泉。

也許是不愿意再花多年時(shí)間去拉起一個(gè)沒落國際品牌，也許是希望能夠拿到承載未來的船票，安踏在賭桌上放下的籌碼越來越大。

2018年，國內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌迎來體育大年，國潮風(fēng)也順勢(shì)而來，安踏默默蓄力。2019年3月，安踏以360億元收購始祖鳥母公司亞瑪芬體育。在業(yè)內(nèi)看來，這場(chǎng)收購案猶如“蛇吞象”，雙方體量、影響力實(shí)力懸殊，對(duì)于安踏，亞瑪芬就是“硬骨頭”。

如今，安踏已成“巨象”，但在數(shù)據(jù)狂奔背后，卻仍然面臨諸多問題：安踏主品牌天花板蓋頂，主力FILA增長(zhǎng)乏力，亞瑪芬仍在虧損。這家看起來很強(qiáng)的全球第三大運(yùn)動(dòng)服飾集團(tuán)，顯得有些“虛胖”。

01

財(cái)報(bào)指標(biāo)下滑

眼下，看似勢(shì)頭正猛的安踏，正褪去光鮮外衣，隱隱露出“虛胖”的輪廓。

這幾年，安踏一直在努力內(nèi)外紓困。最顯著的舉動(dòng)，是開啟DTC（直面消費(fèi)者）轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略，從“批發(fā)型零售”向“直營(yíng)型零售”轉(zhuǎn)型。

這背后，安踏主品牌呈現(xiàn)明顯的內(nèi)虛，陷入增長(zhǎng)瓶頸。自2018年起，安踏主品牌在整個(gè)集團(tuán)中的收入占比便逐年下降，從59.4%降到2021年的48.7%。即便2022年上半年份額有所反彈，但也難以回到巔峰。

2022年第二季度，主品牌安踏零售額同比下滑約5%。相比之下，2021年第二季度，安踏品牌產(chǎn)品零售額同比大幅增長(zhǎng)35%-40%。

2022年上半年，安踏主品牌收益增長(zhǎng)26.3%，至133.60億元人民幣，但相比所有其他品牌產(chǎn)品的零售額同比大幅增長(zhǎng)30%至35%，主品牌并不亮眼。

同時(shí)，安踏還在承受多元化戰(zhàn)略下的重?fù)?dān)，這直接體現(xiàn)在近年財(cái)報(bào)中諸多指標(biāo)有所下滑。

首當(dāng)其沖的是，規(guī)模如滾雪球式的負(fù)債高攀。據(jù)時(shí)代周報(bào)記者統(tǒng)計(jì)，2019—2021年期間，安踏的負(fù)債總值與總資產(chǎn)比均在50%左右，而在2018年之前，資產(chǎn)負(fù)債率多數(shù)處于30%之下。

早前，銀河國際證*曾發(fā)布分析預(yù)測(cè)，安踏對(duì)亞瑪芬的多元化收購后，財(cái)務(wù)狀況將會(huì)面臨融資成本上升、負(fù)債率上升以及盈利波動(dòng)性增加等情況。

從安踏的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)看，上述多年前的預(yù)測(cè)正在對(duì)應(yīng)現(xiàn)實(shí)。2022年上半年，安踏的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)45.85%，負(fù)債總額約為295.01億元。相比之下，同期李寧的資產(chǎn)負(fù)債率為28.68%，負(fù)債總額約為88.88億元，財(cái)務(wù)狀況的對(duì)比差距十分懸殊。

與此同時(shí)，2022年上半年，安踏集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入259.65億元，同比上升13.8%，去年同期增速為55%；凈利潤(rùn)錄得35.88億元，同比減少6.6%；整體毛利率62.0%，同比下降1.2個(gè)百分點(diǎn)。

安踏的發(fā)展無疑一部分與大環(huán)境息息相關(guān)。服裝行業(yè)分析師馬崗向時(shí)代周報(bào)記者表示，宏觀大環(huán)境出現(xiàn)問題，安踏選擇以價(jià)換量的策略，會(huì)出現(xiàn)增收不增利的現(xiàn)象。

大環(huán)境影響下，安踏還逃不掉行業(yè)產(chǎn)品過剩帶來的庫存危機(jī)。2022年上半年，庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)再增28天至145天，是近年來最高水平。相比其它品牌，李寧同期的庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)為55天，耐克則為109天。

現(xiàn)金奶?，F(xiàn)天花板

丁世忠或許已看到主品牌躍升的空間有限。數(shù)據(jù)上，如今體量龐大的安踏，半壁江山來自于收購的國際品牌，而安踏的“國際夢(mèng)”，始于13年前的FILA。

2009年，安踏從百麗國際手中收購FILA在中國地區(qū)的商標(biāo)使用權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)，這一舉動(dòng)成為安踏發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

圖源：安踏官網(wǎng)大事記

FILA一度十分亮眼，從順利擺脫虧損到蛻變?yōu)榘蔡I(yíng)收中舉足輕重的部分。2022年上半年，F(xiàn)ILA實(shí)現(xiàn)營(yíng)收107.77億元，占總營(yíng)收41.5%。

但實(shí)際上，自2009年接手運(yùn)營(yíng)，安踏用了4年時(shí)間才使得FILA實(shí)現(xiàn)收支平衡，到2014年逐步扭虧為盈，繼而成為安踏業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要引擎。

但如今常年扮演“現(xiàn)金奶?！钡腇ILA，在進(jìn)入2022年后，似乎已觸碰到增長(zhǎng)天花板。

到了2022年上半年，安踏集團(tuán)FILA品牌產(chǎn)品的零售額同比取得低單位數(shù)的負(fù)增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)顯示，2022年上半年，F(xiàn)ILA營(yíng)收107.77億元，同比下滑0.5%；毛利73.95億元，同比下滑22.8%。從近年來的表現(xiàn)來看，F(xiàn)ILA的收入增速仍在不斷下滑，從2019年的74%下滑至2021年的25.1%。

“FILA單品牌，能覆蓋的消費(fèi)者是有限的，出現(xiàn)增長(zhǎng)瓶頸并不意外?！瘪R崗對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示，每個(gè)品牌都有增長(zhǎng)瓶頸，這是客觀規(guī)律。

而No Agency時(shí)尚行業(yè)獨(dú)立分析師唐小唐認(rèn)為，F(xiàn)ILA作為安踏中端市場(chǎng)的品牌，更容易面臨消費(fèi)疲軟所帶來的困境。同時(shí)，F(xiàn)ILA相比早期，品牌勢(shì)頭已經(jīng)有所下滑，這個(gè)趨勢(shì)一旦形成很難尋回。

深圳市思其晟公司CEO、品牌管理專家伍岱麒接受時(shí)代周報(bào)記者采訪表示，終端門店越多，對(duì)企業(yè)而言產(chǎn)供銷的要求越高，尤其對(duì)服飾類而言，時(shí)尚與季節(jié)變化都極大考驗(yàn)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)能力。

“此外，體育服飾企業(yè)不可避免會(huì)受到大環(huán)境影響，其中經(jīng)濟(jì)下行影響，疫情對(duì)正常門店經(jīng)營(yíng)的影響都是比較大的。”伍岱麒說道。

盡管整體增長(zhǎng)有所瓶頸。但這么多年來，安踏依然沒有停下收并購的腳步，如今，安踏集團(tuán)旗下已擁有安踏、FILA、迪桑特、斯潘迪以及可隆體育、小笑牛等眾多品牌，拖著龐大的身軀持續(xù)向前。

02

亞瑪芬能否撐起安踏？

在多元化戰(zhàn)略面前，被重金收購的亞瑪芬，可謂是安踏大舉國際化、步入高端路線的重要棋子。

直至今日，這場(chǎng)收購仍以360億元的高價(jià)，成為國內(nèi)體育用品行業(yè)史“最大的一筆收購”，但從收購至今，這枚棋子還尚未走上盈利的道路。外界有擔(dān)憂，后續(xù)，亞瑪芬很可能給安踏資金周轉(zhuǎn)帶來過重的負(fù)擔(dān)。

亞瑪芬近年來聲勢(shì)大漲，但數(shù)據(jù)上卻連年虧損。2019—2021年累計(jì)達(dá)超23億元。即便2022年上半年亞瑪芬整體有所起色，實(shí)現(xiàn)首次利潤(rùn)貢獻(xiàn)超1億元，但未能帶來實(shí)際效果。

在馬崗看來，亞瑪芬和FILA的路徑不一樣，F(xiàn)ILA是以時(shí)尚潮流運(yùn)動(dòng)占領(lǐng)中國高端市場(chǎng)?！皝啲敺覄t不光是占中國高端戶外市場(chǎng)，還要肩負(fù)海外擴(kuò)張的使命，這是最重要的區(qū)別?！?/span>

成立于1950年的亞瑪芬，擁有眾多國際知名品牌，包括戶外品牌中的“愛馬仕”始祖鳥Arc‘teryx、運(yùn)動(dòng)設(shè)備商威爾遜Wilson、薩洛蒙Salomon等。但結(jié)合旗下一眾品牌來看，始祖鳥憑借“運(yùn)動(dòng)奢侈品”概念，無疑是知名度最高與最具競(jìng)爭(zhēng)力的品牌，更被安踏當(dāng)作未來增長(zhǎng)點(diǎn)。

圖源：始祖鳥京東旗艦店

財(cái)報(bào)顯示，2022年上半年，亞瑪芬母公司AS Holding的營(yíng)收達(dá)96.7億元，同比增長(zhǎng) 21%，但仍虧損。到2022年三季度，在安踏品牌矩陣當(dāng)中，始祖鳥所在的“其他品牌產(chǎn)品”銷售額同比增長(zhǎng)40%～45%，超過FILA。

唐小唐在接受時(shí)代周邊記者采訪表示，目前，消費(fèi)環(huán)境還沒有完全恢復(fù)，但對(duì)于安踏來說，負(fù)責(zé)高端戶外市場(chǎng)的亞瑪芬，即便消費(fèi)受眾比較小眾，還可以有比較高速增長(zhǎng)。

“但是長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，戶外運(yùn)動(dòng)市場(chǎng)在國內(nèi)發(fā)展還未到成熟時(shí)機(jī)，安踏后續(xù)需要思考如何進(jìn)行市場(chǎng)教育的同時(shí)，還需警惕小眾賽道的激烈競(jìng)爭(zhēng)。”唐小唐進(jìn)一步分析稱。

事實(shí)上，這幾年來，安踏數(shù)次“動(dòng)刀”，剝離了亞瑪芬體育的非核心資產(chǎn)。其相繼出售了亞瑪芬旗下的互動(dòng)健身品牌“Precor（必確）”、潛水電腦及工具及運(yùn)動(dòng)表品牌“Suunto（頌拓）”。同時(shí)，旗下的始祖鳥、威爾勝、壁克峰等品牌也先后開始了中國布局。

一個(gè)最新的消息是，2022年年末，有市場(chǎng)消息稱，安踏考慮旗下亞瑪芬分拆上市，預(yù)計(jì)募集資金至少約10億美元。對(duì)此，安踏方面對(duì)時(shí)代周報(bào)記者表示：“關(guān)于亞瑪芬，安踏方面不對(duì)市場(chǎng)傳聞和猜測(cè)做評(píng)論”。

“安踏所在的賽道高度依賴資金，目前整個(gè)賽道處于行業(yè)的衰退階段，企業(yè)對(duì)資金更加渴望?！豹?dú)立經(jīng)濟(jì)學(xué)家、財(cái)經(jīng)評(píng)論員王赤坤向時(shí)代周報(bào)表示，安踏選擇快速拆分亞瑪芬上市，是進(jìn)一步建立戰(zhàn)略防線的同時(shí)，希望通過資本市場(chǎng)解決經(jīng)營(yíng)市場(chǎng)戰(zhàn)略升級(jí)問題。

無論如何，安踏最大的榮光來自它的體量，但最大的難題也來自于此。

遙想豪賭收購亞瑪芬的前夕，作為收購?fù)苿?dòng)者，丁世忠曾向全體安踏員工發(fā)的一封內(nèi)部信中談到：“做決定的那段時(shí)間，自己連續(xù)幾天都徹夜未眠，一直在思考這件事，對(duì)于公司和對(duì)于社會(huì)意味著什么？”如今，接近4年后過去，丁世忠仍需步步為營(yíng)。

但眼下，資本市場(chǎng)的反應(yīng)已經(jīng)給安踏集團(tuán)潑了一盆冷水。

2021年6月，安踏股價(jià)登頂近180港元，隨之便維持下挫態(tài)勢(shì)。截至12月30日午時(shí)，安踏股價(jià)103.1港元，總市值2797.75億港元，相比去年6月總市值跌去約2100億港元。